关键词： 国产GPU,资本收割,研发强度,DeepSeek效应,算力主权
引言：从“实验室”到“交易所”的战时动员
2025年，中国半导体行业进入了一个极其诡谲的阶段：一边是极端的外部技术制裁，另一边是史无前例的二级市场募资潮。寒武纪（688256）、摩尔线程、沐曦、璧仁等公司的集体上市或谋求IPO，标志着国产算力从“政策扶持期”正式进入了“社会化供血期”。这不仅是企业的生死时速，更是中国在AI底座上的一次巨型风险投资。
一、 数据层：研发强度的“自杀式”竞速
在算力芯片领域，平庸等于死亡。通过对几家核心企业的财报穿透，我们发现了一个惊人的共同点：超常规模的研发倒挂。
1. 研发投入与强度对比
根据最新财报及IPO申报稿分析：
- 寒武纪： 2024年研发投入占营收比重长期维持在 150%-200% 以上。即便年亏损超10亿，其在通用处理器及集群方案上的研发支出从未缩减。
- 摩尔线程： IPO资料显示，其三年累计研发投入接近 40亿人民币，而同期营收尚不足10亿。这意味着每产生1元钱的收入，就要烧掉4元钱的研发经费。
- 沐曦与璧仁： 作为未上市先融资超百亿的巨头，其研发人员占比普遍超过 80%，人均人力成本（含股权激励）在 100万-150万人民币/年。
2. “DeepSeek”效应下的实测反馈
真正的突破在于实测效率的跃升。在针对 DeepSeek-V3 的万卡集群适配中，国产芯片的“有效算力比”（Actual throughput vs Peak TFLOPS）已从三年前的 $20\% \sim 30\%$ 提升至目前的 $55\% \sim 65\%$。
数据支撑： 摩尔线程的夸娥集群在运行国产万亿参数模型时，算子兼容性已覆盖 90% 以上的常用 AI 框架，这标志着国产 GPU 已经初步跨越了“不能用”到“能对付用”的生死线。
二、 政策层：政府补助与“新质生产力”的输血管道
国产GPU公司不仅是市场主体，更是国家战略资产。这在它们的收入构成中体现得淋漓尽致。
1. 补助依赖与“非经常性损益”
- 寒武纪 历年获得的政府补助占其亏损总额的比例常年在 20%-30% 左右。
- 摩尔线程与沐曦 所在的智算中心项目，往往伴随着地方政府的“算力券”支持和直接的产业基金注资。
- 根本目的： 政府通过财政资金作为“药引子”，吸引二级市场散户和机构资金入场接盘。这种“政府带头、万民参与”的模式，本质上是将算力研发成本社会化。
2. 战略协同：东数西算与国产替代强制令
政策对上市公司的保护不仅在于给钱，更在于给市场。
- 硬指标： 2024年起，多个省份的国资云项目和智算中心建设明确要求：国产芯片采购比例不得低于 30%-50%。这为连年亏损的芯片公司提供了最宝贵的“试错土壤”。
三、 观点深度分析：是“汉芯”再现，还是涅槃重生？
对于“圈钱”的指责，我们需要直指本质的分析：
1. 资本市场的“避险性收割”
由于一级市场（私募股权）已经出现了明显的“资金瓶颈”，早期投资人（如红杉、腾讯、美团等）急需流动性。上市确实存在**“接力棒转嫁”**的嫌疑。如果企业在融到这一波大钱后不能在3年内实现性能与英伟达 H 系列的完全对标，那么二级市场的这几千亿市值将成为史上最大的硬科技泡沫。
2. 软件生态的“死亡之谷”
即便硬件参数追平，CUDA 依然是国产芯片头上的五指山。
- 现状： 摩尔线程和沐曦虽然都在搞“一键兼容 CUDA”，但这在工程上会有 $20\% \sim 40\%$ 的性能折损。
- 深度解读： 现在的上市行为，本质上是买命钱。企业需要这些钱去雇佣成千上万的软件工程师去“重写代码库”，而不是去买更多的机器。
四、 终局预测：一将功成万骨枯
中国并不需要五六家头部的 GPU 公司。目前的集体上市更像是一场**“蛊王争霸赛”**。
| 指标 | 优胜者画像 | 失败者画像 |
| 生存关键 | 跑通了万卡集群训练，能承接大厂（如字节/腾讯）主力订单。 | 只能在政府演示项目中存在，无法进入主流 AI 公司的供应链。 |
| 资金转化 | 将 IPO 资金转化为自研算子库与生态壁垒。 | 将 IPO 资金继续用于低效的硬件堆砌和购买落后产能。 |
| 终局 | 成为中国的“英伟达”，市值破万亿。 | 股价跌破面值，最终被巨头（如华为/阿里）溢价或折价收购。 |
编辑部评论：
这绝不是龙芯之前的“磨芯片”骗局，因为在DeepSeek和万亿级参数模型面前，没有任何幻觉可以藏身。 这是一场明牌赌局：国家提供了政策底座，资本市场提供了弹药，剩下的就看这些上市后的 GPU 企业能否在英伟达下一代 B 系列乃至 R 系列芯片面世前，守住中国算力的“麦田”。
